Mercado Cambial

Navegando no mercado cambial em uma guerra comercial

A complexidade do comércio internacional parece definir os desafios da economia nos tempos atuais. O mercado cambial continuará a refletir fortemente as notícias sobre a Guerra. As empresas com exposição a moeda estrangeira devem, portanto, se preparar para a volatilidade e investigar os benefícios potenciais do gerenciamento de riscos.

Os riscos da guerra comercial estão aumentando mundialmente

As hostilidades comerciais atuais entre os EUA e a China são as piores desde a década de 1930 e existe uma ameaça de que elas piorem ainda mais. Ao mesmo tempo, os EUA miraram o México recentemente devido ao aumento de migrantes que procuram entrar nos EUA pela fronteira sul e está mobilizando tarifas de importação como uma ameaça. Enquanto isso, o acesso da Índia ao sistema de preferências generalizadas dos EUA foi rescindido recentemente, provocando uma retaliação tardia à imposição de tarifas dos EUA no aço e alumínio da Índia. Uma variedade de exportadores de automóveis - incluindo Canadá, México, União Europeia, Japão e Coréia do Sul - devem procurar concessões as políticas se quiserem evitar novas restrições as exportações.

Tarifas mais altas sobre as importações dos EUA provavelmente fortalecerão o dólar americano

Tarifas de importação mais altas aumentam o custo das importações de maneira semelhante à depreciação da moeda. Por exemplo, se o mercado de câmbio estiver em equilíbrio antes da imposição de uma tarifa pelos EUA, a resposta automática a tarifa será a apreciação compensatória do dólar, embora nunca em uma base individual. Foi exatamente isso que aconteceu com o Yuan / dólar / taxa de câmbio do dólar após o anúncio, em 9 de maio, de um aumento nas tarifas de aproximadamente US $ 250 bilhões em importações dos EUA da China. Resultado semelhante para o peso mexicano / taxa de câmbio do dólar ocorreu no final de maio, quando os EUA anunciaram uma tarifa crescente sobre as importações do México. O peso voltou ao nível anterior assim que a ameaça imediata foi removida. Uma depreciação adicional do renminbi em relação ao dólar norte-americano ocorreu no início de agosto, quando o governo Trump seguiu em frente sua ameaça de impor tarifas aos aproximadamente US$ 300 bilhões em importações anteriormente isentas.

Os aumentos de tarifas - e a ameaça de aumentos de tarifas - podem ser imprevisíveis. É possível que essa retórica não leve a ações e posições mais amenas prevaleçam. Por outro lado, mesmo quando os aumentos de tarifas são previstos, a escala de qualquer aumento - e, portanto, seu impacto nas taxas de câmbio - é muitas vezes incerta. Esses fatores podem tornar o gerenciamento de exposições cambiais extremamente desafiador - mas não impossível.

Avaliando o impacto das tarifas nas taxas de câmbio

Para avaliar com precisão o impacto das tarifas nas taxas de câmbio, é necessário considerar:

• A possibilidade de retaliação por parte do país sofrendo aumento tarifário;
• A duração do aumento tarifário;
• A resposta a longo prazo em termos de produção muda para outros países e:
• Contágio para outras moedas.

O último ponto é especialmente importante e frequentemente subestimado. Em um mundo cada vez mais interconectado, uma depreciação do renminbi pode se transformar em movimentos compensadores em outras moedas. Isso ficou evidente com a depreciação do renminbi no início de agosto, que passou por movimentos semelhantes em uma ampla gama de moedas, incluindo moedas tão variadas quanto o dólar de Taiwan, o peso mexicano, o rublo russo e o rand sul-africano. A consequência disso é que, mesmo que uma empresa não tenha exposição direta ao renminbi chinês, ela ainda poderá ser impactada se tiver exposição à longa lista de moedas que responderão a movimentos no renminbi.

Estratégias de retaliação variadas complicam ainda mais o panorama cambial

O desequilíbrio no comércio bilateral entre os EUA e a China - um déficit de US$ 396 bilhões nos doze meses até julho (de acordo com dados dos EUA do US Census Bureau) - significa que a China não pode retaliar impondo um aumento tarifário semelhante em um nível semelhante das importações. Obviamente, elevou as tarifas de importação dos EUA, correspondendo ao momento, se não o tamanho da tarifa dos EUA. Obviamente, com base na lógica do vínculo entre tarifas e taxas de câmbio, a retaliação tarifária da China serve para moderar a depreciação do renminbi / valorização do dólar desencadeada pelos aumentos de tarifas nos EUA.

No entanto, a retaliação pode assumir outras formas, incluindo uma simples proibição de qualquer compra de grãos dos EUA - que já ocorreu - ou uma restrição a exportações críticas (por exemplo, terras raras) - que foi levantada como uma possibilidade. A China poderia tentar usar a taxa de câmbio como meio de retaliação? As autoridades chinesas negaram essa possibilidade, mas a reivindicação dos EUA de "manipulação de moeda" pela China ilustra bem a questão. Recentemente, surgiu a possibilidade de restringir o acesso ao mercado financeiro.

As guerras comerciais são um fenômeno temporário?

A preocupação com as guerras comerciais será substituída em breve por outras questões? Certamente, todo ano parece trazer um conjunto diferente de forças que determinam as taxas de câmbio. No entanto, o atual conflito comercial tem o potencial de ser mais duradouro devido ao tamanho do déficit comercial dos EUA e à falta de vontade de lidar com o déficit orçamentário dos EUA, a fonte subjacente do desequilíbrio comercial. Até o momento, não havia indicação de que as guerras comerciais sejam uma "vitória fácil".

Essa situação geopolítica precária pode ter um impacto significativo sobre os renminbi / taxa de câmbio do dólar (e em outras moedas que respondem a uma mudança no renminbi). Tarifas aumentadas ou a ameaça de sua imposição em outros países como resultado de disputas comerciais ou geopolíticas separadas também podem alterar sua taxa de câmbio em relação ao dólar americano. No caso da guerra comercial EUA / China, que atualmente é o maior risco para empresas internacionais, com tarifas mais altas se tornarem mais prováveis, o dólar americano poderá se fortalecer ainda mais e potencialmente violar o nível psicologicamente importante de 7,00 CNY por USD. Do ponto de vista corporativo de gerenciamento de riscos, isso pode ser uma preocupação para os exportadores que obtêm receita com renminbi.

Foco Regional

No Brasil, como a tensão com a guerra comercial irá continuar por um tempo e a perspectiva de crescimento global, preço de commodities e o Real continua a se deteriorar, nós revisamos a nossa projeção para o câmbio USDBRL para 4.01 no final do ano. O ambiente adverso para os Países Emergentes não mudará a perspectiva de inflação comportada, dando espaço para que o Copom continue cortando a SELIC para 4.5% no final do ano. O Citi mantém o crescimento do PIB em 0.70% e 1.8% para 2019 e 2020 respectivamente, com sinais de que o processo de recuperação será desigual entre setores. O processo de recuperação do setor industrial está se mostrando bem mais lento do que o varejo.

Finalmente, depois da conclusão da aprovação da Reforma da Previdência, haverá espaço nos próximos meses para o início das discussões para a Reforma Administrativa e Tributária.

Gerenciando o risco de FX otimizando a relação custo-benefício

As empresas que enfrentam desafios associados a movimentos voláteis de câmbio devido a aumentos de tarifas devem entrar em contato com o vendedor do Citi FX para avaliar as respostas econômicas do gerenciamento de riscos. Várias estratégias estão disponíveis, dependendo do perfil de risco e das perspectivas das empresas. O Citi pode analisar as exposições de renminbi dos clientes e ajudar a desenvolver soluções aplicáveis.

Por exemplo, se tarifas mais altas forem ameaçadas e o dólar norte-americano se fortalecer ainda mais, as empresas podem querer fixar as taxas de câmbio para proteger o valor de suas receitas com renminbi em termos de dólar. Como alternativa, se os EUA ou a China sinalizarem uma possível solução para o comércio de escaramuças, o renminbi poderá se fortalecer em relação ao dólar. Isso aumentaria os custos para os importadores. Os importadores podem querer tirar proveito da atual debilidade do renminbi e impedir que suas margens sejam compactadas. Em qualquer cenário, as empresas com operações internacionais que abrangem a China devem estar atentas aos desenvolvimentos em andamento e elaborar estratégias para se proteger contra o que podem ser movimentos turbulentos nos mercados de câmbio.